最大券商并购案主角新掌舵人：“先住一起，再慢慢‘磨合’”

中国资本市场史上规模最大的最大掌舵住起再慢券商吸收合并案新主角——国泰海通证券股份有限公司（下称“国泰海通”）首份年报亮相：“个头最大”——2025年末总资产和净资产均居行业之首，承销的券商IPO 家数亦位列行业第一，但营收和盈利等多项核心指标仍不及前券商“老大”中信证券（详见《券商“利润王”：为耐烦资本捧上新产业地图》）。并购

“个头最大”之后，案主如何变强？角新在2026年3月31日的年报发布会上，作为国泰海通掌门人，人先董事长朱健首度亮相年报发布会。慢磨他对此表示，最大掌舵住起再慢合并已初现 “1+1＞2”的券商效果，但2025年净利润包含并购带来的并购一次性负商誉收益约60亿元。2026年，案主将努力不再依赖这笔收益的角新前提下稳住盈利。他同时坦陈，人先目前的慢磨节奏是“先整合、后融合。最大掌舵住起再慢整合就是大家先‘住在一起’，融合则是在此基础上慢慢‘磨合’”。整合的降本增效尚未竟全释放，打造一流投行是一场马拉松，而非百米冲刺。

投行业务“还很年轻”

锚定建设一流投行目标，投行实力显然是衡量券商核心竞争力的重要维度。

境内IPO（首次公开募集，即通俗所称的“上市”）赛道上，国泰海通IPO项目执行与储备上显示出领跑姿态。2025 年，该公司主承销IPO项目19家、年末IPO在审项目44家、辅导备案193家，多项指标超越中信证券，位居行业第一。国泰海通还有标志性项目的突破：既拿下科创板第五套标准重启后的首家过会企业禾元生物，也推动创业板首家未盈利企业大普微完成上市审核。

在投行业务背后的技术战场上，国泰海通亦走在行业前列。国泰海通已于2025年上线智鉴AI中心，成为首家把大模型真正落地到投行核心非标文档场景的券商。这套AI系统覆盖债券募集辅助书写、审核和招股书生成三大功能模块，将大量重复性、事务性工作交由系统处理，为投行项目组、质控、内核等环节提质增效，让团队得以将精力集中在更核心的价值判断上。

尽管境内IPO项目储备总量和技术层面领先，但国泰海通的投行业务总收入、境内外承销规模和境外IPO数量仍与投行“一哥”中信证券有较大差距。Wind数据显示，国泰海通投行净收入和A股IPO承销收入离别为近47亿元和195多亿元，均远低于中信证券的63亿多元和约240亿元。Dealogic（全球金融数据提供商）则显示，国泰海通离别完成港股IPO保荐项目和港股IPO承销金额13家和近123亿港元，同样远低于中信证券的32家和577亿港元。

与此同时，在过往投行业务中，国泰海通及其境内外子公司存在合规管控不足、历史合规风险隐患等问题。南方周末“牧羊犬—中国金融业合规云平台”（下称“牧羊犬平台”）显示，自2025年4月3日完成更名至2026年3月31日，国泰海通及其相关从业人员4个投行项目先后被监管部门采取纪律处分、自律监管措施或出具监管函。其中3个项目由原海通证券承做，1个项目为原国泰君安承做。更令人关注的是，2026年3月10日，香港证监会和廉署持搜查令到访国泰君安国际的营业地点，带走部分文件。此前不久，国泰君安国际一名员工曾被廉署带走配合调查。

对于上述差距与问题，董事长朱健并未回避。他明确指出，与国内最优秀投行的发展实践相比，国泰海通“还很年轻”。未来三年，国泰海通投行业务的战略目标是“国内全面领先，国际特色杰出”，其中境内业务要力争与中信证券并驾齐驱，境外业务则在重点领域形成自身特色与差异化优势。

历史包袱待出清

谈及国泰海通的境外业务布局，绕不开一段关键的历史沿革。2023年10月，为化解海外业务风险和处置继续经营压力，原海通证券宣布拟通过其全资附属子公司海通国际控股对其核心境外平台海通国际证券集团（下称“海通国际”）实施私有化，并于2024年1月正式完成退市。随后，原海通证券与原国泰君安启动重大吸收合并。191天之后，国泰海通诞生。如此之大的吸引合并案，用时之短，在中国资本市场A+H并购重组案例中创下历史纪录。

原海通证券境外业务的历史包袱与重整遗留问题拖累了国泰海通的业绩。财务数据可见端倪：2025年，国泰海通境外毛利率有所下滑。该指标从2024年近34%降至2025年近22%。这很大程度上与处置历史包袱带来的营业成本大幅攀升直接相关。

但若将视角聚焦至历史包袱主体，即海通国际控股本身，其经营态势呈现逐步改善态势。 

与海通国际控股的修复态势形成对照，国泰海通承接的原国泰旗下境外子公司国泰君安国际的经营业绩稳步向好，成为境外业务板块的核心盈利支撑。

如何飞速出清风险、重回稳健增长？相关高管给出了清楚的路径。朱健表示，将以境外子公司国泰海通金融控股作为境外业务统筹平台，对旗下各境外子公司实施统一管理、统一调度，实现资源高效统筹。

国泰海通副总裁韩志达则进一步勾勒出海外发展蓝图：将继续夯实香港国际枢纽地位，稳步推进全球化布局。同时优化全球网点布局，在核心业务基础上拓展新增长点，并进一步强化国泰海通金控的全球服务与管理职能。

整合进行时

在清理历史包袱之际，如何有效整合境内外业务和资源则是另一个挑战。朱健透露，目前国泰海通的App客户迁移仍未竟成,公司旗下两款App应用仍在并行运营。过去一年，为保障业务平稳过渡，国泰海通在IT领域加大了投入。在核心交易系统整合的基础上，逐步实现 App、客户端与用户的平稳迁移。2026年，国泰海通计划关停其中一套。因此，IT投入预计将有所回落，整体运营成本会显著下降。

对于遍布全国的线下网络整合，他抛出一个尖锐问题：“国泰海通在全国拥有超680家线下网点。我们是否真的需要如此宏伟的网点数量？”

对于人员与业务的整合，他用一句通俗的话道出了节奏：“我们是先整合、后融合。整合就是大家先‘住在一起’，融合则是在此基础上慢慢‘磨合’。”他坦言，这一过程仍需时间检验，整合融合带来的降本增效成效，尚未竟全显现。

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