光源资本郑烜乐：活过具身大战的公司不会超过十家

“物理AI的光源过具公司市场空间十倍于数字AI（大模型），但最终存活下来的资本郑烜战预计不超过十家。”

在过去15个月里投了45家包括具身智能在内的乐活早期AI+项目后，光源资本创始人兼CEO郑烜乐给这个赛道浇了一瓢冷水。超过

据高工机器人统计，光源过具公司全球具身智能赛道上半年融资总额约1325亿元，资本郑烜战超越2025年全年。乐活明星公司中，超过宇树科技以219倍的光源过具公司市盈率登陆科创板，智元机器人、资本郑烜战银河通用、乐活星海图、超过自变量等估值200亿的光源过具公司阵营也日益壮大。

但转折已悄然来临，资本郑烜战2026年7月，乐活具身融资一反前态，出现环比下滑；8月，下滑幅度进一步扩大至18.94%。与此同时，分化已然开始。不同于2025年的“广泛撒网”，2026年资本明显转向“精挑细选”，行业洗牌逐步启动。具身产业链公司的财报和股价走势，将成为检验赛道成色的“试金石”，会在一定程度上影响一级市场的融资预期。

2026年8月，光源资本创始人兼CEO郑烜乐在2026世界机器人大会上演讲

成立于2014年的光源资本，早期专注为哔哩哔哩、快手等新经济企业提供私募融资顾问（FA）服务，2018年起向并购、证券承销、资管等投行、投资方向拓展。

2025年年初，郑烜乐牵头成立L2F光源创业者基金，专注AI及未来科技产业的早期投资，银河通用、诺因智能、至简动力、光象科技等公司的成立初期，身边都站着光源资本。目前，光源已构建起“孵化（3i产业创新孵化器）+投资（L2F）+投行”的投资生态。

在郑烜乐看来，具身智能正经历四个变化：大脑向本体迁移、本体向关键部件和全身控制整合、零部件向集成子系统和Tier 1演进、芯片及仿真等从单点工具向平台化发展。未来三年，行业每年都会经历一轮洗牌，留在牌桌的关键是跨过物理智能的“复利拐点”，这又取决于两个公式，一个关乎“经济循环”，另一个关乎“学习循环”。

以下是南方周末研究员对郑烜乐的访谈。

押注“长信号与非共识”

南方周末：当前，具身大脑存在VLA（视觉-语言-动作）、世界模型两大技术路线，物理原生智能等新兴方向也在崛起，您如何看待路线之争？

郑烜乐：具身大脑的技术路线尚未收敛，很难判断哪种“正确”。我们更关注如何“把智能变成生产力”——谁能让数据产生更高效的转化率，谁能更好地把决策、执行、控制一体化，谁能让智能跨本体复用、不断缩短经验转化周期等。

南方周末：你们考虑押注非共识路线吗？比如橡木果发布的具身本能模型Natus AGE-0，声称可以绕过数据卡点。

郑烜乐：会的。在整个具身叙事里，技术其实是扩散的——就算有人先找到了突破点，别人也会很快跟上。比如银河通用之前做VLA，现在也在做世界模型，这不是它以前做不了，而是现在的资源（资金、人才）充足，就一定会去做。

所谓的“非共识”，经过3-18个月都可能被“共识化”。早期“非共识”投资人可能获得可观回报，创业公司也能获得充足的发展空间。大家不必纠结于技术路线，它们不一定非此即彼，也不一定完全互斥。“长信号，非共识”是我们的方向。

南方周末：从产业和融资来看，专注大脑的企业数量明显多于本体玩家，宇树科技近期也表示要做大脑。这是否意味着大脑智能的投资价值更高？

郑烜乐：机器人是软件定义硬件的产品，大脑的价值一定非常高。只要是有能力做大脑的团队，都会考虑要不要进入这个领域。

当然，未来不可能出现大量专注大脑的机器人公司，就像2023年的大模型赛道，一开始很多公司都想做自己的基座模型，但最终会收敛下来，真正跑出来的也就几家。

南方周末：既然如此重要，中国为什么没有诞生Physical Intelligence这样的纯大脑公司？

郑烜乐：同样类比大模型的两种商业模式：一是卖Token（词元），卖智能本身；二是做应用，把智能嵌入Codex等生产工具。

在具身领域，纯大脑公司就属

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