量化交易放大A股波动？百亿元级量化私募回应来了

　　每经记者 杨建 每经编辑 彭水萍

　　7月13日，A股三大指数集体调整，交易全市场超4500只个股下跌，波动百亿176股跌停。元级面对突发而来的私募市场高波动，量化交易再度被推上风口浪尖。量化量化知名私募基金经理姜广策告诉《每日经济新闻》记者，交易量化最大的波动百亿问题是助涨助跌，目前市场的元级巨幅波动跟动量因子的设计有关。

　　著名经济学家任泽平指出，私募A股波动继续放大，量化量化一个重要原因就是交易量化交易泛滥。任泽平告诉《每日经济新闻》记者，波动百亿量化交易不仅在于模型或技术快慢等，元级国内量化交易的私募最大弊端是“T+0日内交易”，量化技术是中性的，但是在A股需要适度规范。

　　对此，多家百亿元级量化私募人士表示，市场关于“量化同质化踩踏砸盘”的认知存在误区。

　　砸盘后量化交易被质疑

　　7月13日，A股三大指数集体回调，科创50冲高回落，沪指收跌2.06%，创业板指跌3.1%。全市场超4500只个股下跌，仅801只个股上涨、32只个股涨停，跌停个股达176只。此前强势的光纤、存储芯片板块大幅重挫，近日有利好加持的商业航天板块也遭到集体砸盘。

　　对于热点板块集体遭遇砸盘，市场把矛头对准了量化交易。姜广策表示，上周五航天板块是全市场涨幅第一的板块，本周一却成了跌幅第一，量化把A股扭曲的不成样子了。姜广策在接纳《每日经济新闻》记者采访时表示，量化最大的问题是助涨助跌，目前市场的巨幅波动跟动量因子的设计有关。

　　不止私募圈，上市公司董秘圈也纷纷发声质疑。鹏辉能源董秘李一凡在朋友圈发文称，并不反驳基本面量化，但单纯依靠情绪、动量、关键词因子交易毫无合理性。那这样企业辛辛辛苦做营收做利润，研究员辛辛辛苦跑调研盘趋势，基金经理坚持长线价值的意义被弱化，谁的音量大谁就有资金去炒，市场甚至出现股吧低俗舆情撬动个股涨跌的乱象，彻底偏离价值投资本质。

　　对于市场大幅波动，任泽平指出，A股波动继续放大，一个重要原因就是量化交易泛滥。量化交易依托数学模型、技术及资金信息优势，在A股散户主导的市场中形成明显交易碾压。

　　任泽平告诉《每日经济新闻》记者，量化技术是中性的，但在A股生态可能需要适度规范。首先是量化交易依赖算法模型、高速交易通道等资金技术优势，毫秒间就可以完成下单撤单操作；有的量化可以精准识别并击穿散户集停止损位；其次是违背价值投资理念，不符合国家提倡耐烦资本的理念，是典型的非耐烦资本。量化交易与企业基本面脱钩，一家好公司可能因散户持仓多、流动性好而被当作收割目标；而一家业绩不好的公司，可能因沾上热点被量化一波波推上去。

　　再次是算法同质化，放大市场波动。当大量量化机构使用相似的因子模型时，一旦市场出现风吹草动，将引发算法共振。所有量化模型同时触发卖出指令，瞬间抽干市场流动性，酝酿系统性风险，近期市场波动放大背后的量化交易泛滥值得警惕。

　　量化交易受到市场歪曲？

　　一位深圳私募业内人士分析称，当前国内量化私募行业规模已突破2.3万亿元，日均成交占比高企。量化资金凭借宏伟交易体量、极致算法优势，以少量资金撬动盘面走势，成为A股市场波动的“超级放大器”。

　　从传导机制来看，首先是算法同质化共振，绝大多数模型风控规则、交易逻辑趋同，盘面风吹草动同步触发批量卖出，形成“算法共振”抛压；其次是动量策略正反馈，上涨时算法同步抱团加速暴涨，下跌触及统一临界值后程序化止损形成“下跌—减仓—再下跌”死亡循环；再次是虚假流动性，常态下量化提供流动性，但极端或枯竭时高频策略瞬间集体撤单，盘口深度骤降，顺周期抛压加剧多杀多踩踏。

　　黑崎资本研究所所长贾小龙提出理性观点：量化交易确实放大了本轮市场波动，但并非行情走弱的核心源头，只是充当了“放大镜”而非“导火索”。A股当前处于典型的存量博弈格局，增量资金不足导致市场跷跷板效应显著，量化交易只是加速了调整进程。

　　面对量化交易引发的市场争议，北京、上海多家百亿元级量化私募表示市场关于“量化同质化踩踏砸盘”的认知存在误区。

　　上海某百亿元级量化私募人士告诉《每日经济新闻》记者，量化的交易算法很丝滑，不会出现特殊大的单子。平常情况下，量化持仓比较散开，交易时会优化交易算法，避免造成冲击成本，日常交易对个股影响较小，分时交易中急涨或者急跌的行为会大幅增加量化买入或卖出成本，量化策略会避免这种行为；量化指增、量化选股等多头产品不做仓位管理，当日交易换股时会等量买卖，以保持产品配平交易，在产品赎回或清盘时才会净卖出，由于持仓散开，不会对整体市场造成大规模冲击。不过，部分管理人在选股时在某些板块进行了一些暴露，但由于非集中持股，对市场影响是局部的。

　　北京某百亿元级量化私募人士告诉记者，市场上所谓“量化策略因同质化引发踩踏、放大波动”的论断，存在误区。首先是当市场出现非理性急跌、散户集中抛售时，模型会主动买入恐慌筹码、补充盘口买盘，是典型的逆向稳定力量。趋势类、指数增强类量化会跟随行情调仓，但均设置分层风控：大部分管理人均会设置动态止损、单日交易额度、单票持仓上限，头部量化机构还会通过行业中性、市值中性、因子散开等手段拆分风险，杜绝单一信号触发全产品集中清仓。

　　其次是量化交易弱化情绪化波动，在极端行情下恰恰扮演着“稳定器”角色。没有情绪，恰恰是量化在恐慌市中的优势。传统短线资金、散户的交易行为受情绪、谣言、跟风心态主导，在恐慌中简单相互传染，做出超跌抛售的非理性决策。而量化模型严格遵循价格与价值的偏离度——当市场因恐慌跌破合理区间，大量反转或价值类策略会自动触发买入信号，为市场注入买盘，形成反向拉力，减缓下跌的速度和幅度。量化所执行的，不过是将这些早已存在于主观交易中的风控纪律，变得更系统、更飞速。

　　再次，量化交易对市场波动的影响存在显著的结构性差异，量化多是趋势跟随而非源头制造。在某个行业大跌时，趋势类量化策略可能因基本面或动量信号共振，在短时间内形成集中的卖出压力，看上去似有“量化砸盘”的表象，但这往往是在行业利空已经显现、价格开始下跌之后才被触发的被动跟随，而非肇始之因；且在卖出过程中，反转策略和套利资金会逢低承接，消化抛压。而全市场无差别普跌，基本由宏观流动性收缩、系统性信用风险、大规模去杠杆等多层因素驱动。

　　值得一提的是，7月14日，A股三大指数强势反弹，当天全部“收红”。

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